“两万亿元！”沪深两市终于迎来了这个天量成交额的历史性时刻，上海证券交易所成交额也连续破万亿，而造就这个成交“天量”局面的正是投资者对后市的巨大分歧，以及大小盘股之间的风格转换。
两市成交额突破1万亿元是去年的12月9日，那天两市暴跌。不过这一次两市成交额突破两万亿正是市场亢奋期，5月25日，沪指突破4800点，再创本轮行情新高；从成交量看，沪市成交10792.96亿元，深市成交9537.33亿元，两市共成交20330.29亿元。
不少分析人士认为牛市会继续下去，市场逐步进入“享受泡沫”的时期，不过这很可能引发管理层更强有力手段的调控，甚至出现类似1996年“十二道”金牌，或者上调印花税等；不过更多的市场人士认为，管理层只会通过引导资金“出海”和增发新股调节引导市场，并不会真正出重手打压。
市场风格转换造就“天量”
“继续涨，等调控。”安信证券首席策略分析师徐彪对《第一财经日报》记者表示。徐彪认为，住户部门资金间接入市向直接入市的转换，比预期来得更加迅速而且猛烈。住户部门资金直接入市的最好指标是新发基金规模。
数据显示，5月份最终确认的股票加混合型基金总规模大概率会突破3000亿元，3月份为1700亿元，4月份为2500亿元，经过3个月的洗礼，基金发行爆发式增长已成定局。
深圳一位私募人士对《第一财经日报》记者称，两市成交额突破2万亿元，市场估值已经不低，市场逐步进入“享受泡沫”时期，成交巨量一方面表明投资者对后市分歧越来越大，一些私募和保险资金已经降低仓位并且看空A股；另外，随着管理层对伞形杠杆投资的打压，前期疯涨的创业板暂歇，权重股暴涨，这也引发了部分资金“乾坤大挪移”，转向一些滞涨的蓝筹股。
国泰基金认为，现在市场仍然处于乐观市场情绪当中。“建议继续风格切换的进程，下注稳增长措施的升级，金融和周期性行业不但直接会受益，并且补涨空间也较大，主题角度就是制造业2025、国企改革以及军工。”
博时基金特定资产部投资经理施永辉认为，下一阶段的市场行情，二线蓝筹将有望占据主导地位，即与“互联网++”相关的、有转型空间的蓝筹股可能会有好的表现。
机构担忧调控“加力”
不过让投资者担忧的是，市场越发狂热的背景下，在监管层规范券商融资融券业务，以及伞形信托被限制后，未来还会不会有进一步的调控市场手段则引发了市场人士的分歧。
徐彪认为，本来曾经有机会把局面稳定在4500点以下的区间。但是看起来，成功的概率正在变小，1996年“十二道金牌”的历史或将重演。
此前，兴业证券张忆东团队认为管理层可能会出手降温股市，并强调5月下旬是一个关键时点，投资者须密切注意政策走向，一旦政策面出现像1996年“十二道金牌”般的转向，上证指数可能会迎来大波动。
长江证券策略组也曾经发布研报认为，印花税可能会在第三季度上调，当前印花税单边征收0.1%的水平不仅在历史上是极低的水平，而且在当前成交量不断放大与国家降低实体税收后急需开源的背景下，国家有极强的动力去提升印花税水平。印花税不仅仅是国家调控市场的一种工具，也能够成为国家短期提升财政收入的重要来源。
中信证券首席经济学家彭文生则认为，促进资本市场创新、促进资本市场服务实体经济的过程中，也要关注控制风险或者控制泡沫的问题。
也有市场人士不认同市场会触发打压措施的看法。胡宇认为，近期内不会触发管理层打压措施，打压牛市不是管理层的本质意思，主要还是引导“开闸泄洪”，比如引导资金向价值洼地流动，包括港股市场等，也会加快注册制的出台。（来源：第一财经日报）
证监会主席助理张育军近日赴银河证券调研时，就当前市场形势下进一步加强风险管理、夯实发展基础提出了多方面意见。他表示，近一段时期最重要的就是要关注融资融券业务风险以及随之带来的流动性风险，证券公司应对两融业务风险管理工作进行系统梳理和加强。
张育军指出，证券公司要切实把风险管理作为各项工作的重中之重，尤其是在当前日益火爆的市场情形下，更要提高警觉、未雨绸缪，切忌盲目乐观、疏忽大意、自我膨胀。近一段时期，最重要的就是要关注融资融券业务风险以及随之带来的流动性风险，全行业对两融业务的管理经验还不够，特别是对两融业务带来的流动性风险管理经验还不足，证券公司接下来的一项重要工作就是对两融业务风险管理工作进行系统梳理和加强。要加强担保品管理，加强证券标的物管理，加强客户管理。
他强调，要对两融客户分类，对于客户亏损情况、单一客户持仓集中度情况等进行分析和研究。要定期做压力测试，看看最坏的情况下公司怎么预警、应对，要始终把风险管理工作作为公司首要工作，使风险管理能力随着资本增长而快速增强，要从制度建设、组织架构、人员配备、系统建设、指标体系、应对机制六个方面建立健全全面风险管理体系，加强全面风险管理工作，要在2015年底前建成与业务复杂程度和风险指标体系相适应的风险管理信息技术系统。
张育军还提到，要进一步加强内部管理和人员队伍管理，目前不少证券公司不同程度地存在内控机制不健全、经营风险管控不到位、财务管理不严格的问题，一些证券公司出现了从业人员甚至是高管违法犯罪情况，在市场气氛热烈、行情向好的背景下，行业从业人员违法违规行为有抬头的迹象。特别是在结构化产品设计发行、股票债券保荐承销、企业重组并购、产品销售等领域，证券行业从业人员欺诈销售、老鼠仓、利益输送、参与内幕交易等行为时有发生。证券公司要大力提高内部管理水平，要充分发挥合规管理、内外部审计等部门的作用，完善内部管理制度，切实督促落实到位，重点加强和完善对关键领域和重要环节的检查，及时纠正打监管“擦边球”和行业“潜规则”行为。衡量证券公司发展成绩的除了经营业务指标之外，是否建立了切实有效的内部管理机制、防范公司从业人员违法违规，也是非常重要的方面。
张育军还表示，当前证券公司正面临补充资本的难得机遇。随着证券公司通过不同渠道补充资本，大型券商竞争格局将发生改变。同时，要加强互联网+金融和信息技术安全管理，进一步加强对公司信息系统建设的规划和投入，加强信息化人员配备，强化信息技术系统的响应能力，及时有效满足客户和业务需求，提高信息技术系统对业务风险管理的支撑和保障水平。加强客户服务和投资者保护，更加重视对客户的服务，加强与客户的沟通，做到对客户的情况和需求了如指掌，努力满足客户的多元投融资需求，加强对客户的培育、服务、保护、教育，真正帮助客户实现价值成长。（来源：证券时报）
尽管有关方面三令五申券商不得以伞形信托为客户加杠杆，但是在巨大利益面前，这种做法仍然屡禁不止。
就在这几天，这种任性行为终于让有关方面坐不住了。
多家券商证实，有关方面已经找到一些证券公司了解相关情况，并要求这些券商汇总、梳理分公司、营业部与信托之间的协议、合作规模等信息，要求存在问题的券商尽快制定、上报整改方案。
监管层要求券商自查自纠违规配资服务
周末，有媒体报道，已有券商于5月22日紧急下发内部通知，要求全面自查自纠参与场外配资的相关业务，其中包括接入恒生HOMS系统为场外配资提供服务。该券商内部通知并要求从5月25日(周一)开始一律停止向场外配资提供数据端口服务。
据悉，5月21日，中国证券业务协会组织了部分券商监管会议，证监会机构部和协会领导对券商参与场外配资业务提出了严格的自查、自纠要求，主要包括“与恒生电子签订协议利用HOMS系统为客户间配资提供服务或便利、利用第三方系统通过接口接入实现客户间配资、以及以其他方式为客户间配资提供服务或便利等违法、违规行为”。
上述券商随后于5月22日召开了专题会议，传达了监管要求并进行了自查、自纠工作部署。
上述券商人士认为，目前券商的融资融券业务规模超2万亿，各种形式的场外配资规模可能有1-1.5万亿，“一旦大量配资资金撤离，情形可能会非常恐怖”。
业内人士认为，这可能意味着与该券商合作的恒生HOMS系统配资客户周一必须平仓，周二接口权限将被收回。亦有上述券商内部人士认为，如此严格的自纠要求可能是由于内部风控较严所致。尚不清楚是否有更多券商在内部下达类似强行平仓指令。
恒生公司回应：HOMS是投资工具，合规投资可正常使用
24日晚，针对部分券商接到监管约谈以及整改HOMS的报道，恒生电子正式作出回应。
恒生电子在回应中表示，HOMS是基于目前绝大部分公募基金使用的恒生O32投资交易管理系统而来，是标准化的投资工具。工具本身是中性的，没有好坏之分，“这个在与监管层人员的交流中也是得到认可的”。恒生目前已经取得私募外包服务资格(全国15家之一)。所以，“我们的理解，已经备案的阳光私募，包括其他的合格投资人，只要投资行为是合规的，应该都是可以正常使用HOMS这个投资工具的。”
恒生网络公司目前已经成立了合规部，制定了合规制度，为投资者的合规投资提供保障，包括投资者实名登记制度、配合市场禁入核查、合规报备等，“也是拥抱监管的一个体现”。
根据媒体报道的监管层态度，恒生电子相关人员表示，“我们的理解是，券商需要核实哪些账户和资金属于配资性质的，然后不给与端口连接的方便，所以需要对通过HOMS接入的账户与资金做一个核查，应该是早几个星期已经在陆陆续续落实这些措施了，周末的消息也只是其中一部分而已。”恒生的业务部门会加强和监管及券商的沟通，合规治理本身目的还是为了资本市场健康发展，投资还是需要工具的，恒生作为中国最大的金融IT产品供应商应该还是最受益的。
■解读
伞形信托与HOMS系统
伞形信托是指同一个信托产品之中包含两种或两种以上不同类别的子信托，是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，结合各自优势，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。它是用银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。各方的投资相互独立，各自成立专项账户，就像雨伞每根伞骨一样，分别挂在同一信托产品这个“伞把”上面。伞形信托因此而得名。
举个例子，投资者投资股市需要资金，可本金只有500万元，钱不够怎么办呢？这时通过伞形信托，将500万元的本金加上2倍杠杆后(目前市场普遍杠杆率)，就可以筹得1000万元，加上本金总共是1500万元。机构就可以拿着这些钱投向股市。
值得一提的是，伞形信托分为优先级和劣后级，“优先级”享有固定收益，相对会低一些，但至少比银行存款利率高。在整个信托计划中，无论最终是赚了还是赔了，这部分的投资者的本息要优先保障。另一个是“劣后级”，如果整个信托计划赔钱了，就先赔这部分投资者的钱；如果赚了钱了，剔除优先级的收益外，剩下的统统是他们的。这是风险最大、收益起伏最大的部分，购买伞形信托的投资者就属于这部分。
伞形信托有较高的杠杆率，目前普遍的杠杆率为1∶2，更高可为1∶3，伞形信托作为股市推波助澜的工具，高杠杆势必造成股市大震荡，会积累很大风险。管理层此前已明确表示，“券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。”
伞形信托虽然收紧了，而且风险也很高，但是因为它能给各方带来不菲的收益，所以券商、期货公司、基金公司、银行都在做。券商拥有投资者客户群，在券商“两融”业务杠杆率低、资金有时不足的情况下，投资者纷纷要求券商寻找更加市场化的资金。于是，券商和银行一拍即合，将资金打到信托这一第三方账户上，双方都觉得很安全。
HOMS系统允许在主账户下分拆多个子账户，这一特点可能为伞型信托配资提供了条件。目前，多数信托公司均使用HOMS系统，配资公司可通过HOMS云平台与信托公司进行线上对接，采用分拆子账户的形式实现与伞型信托多个子信托的对应。这样既省去了百万级的账户费，又保证了账户资金安全。
业界表示，有关方面重拳治理券商与信托业的这种合作也在情理之中。营业部大规模给信托业推荐客户，也使得杠杆率增长过快，给市场暴涨暴跌埋下隐患。更重要的是，伞形信托下的子账户为虚拟账户，各种老鼠仓、内幕交易资金容易隐匿其中，给监管层整治清理市场环境带来较大困难。