1.全球市场流动性/联储观察工具显示美国继续加息概率为100%

        美国的通胀控制目标为2%。

        2022年6月美国CPI同比达到最大值9.1%， 9月CPI同比增长8.2%。市场的通胀水平峰值已过，正处于下降阶段。根据目前市场的情况，摩根大通预计到12月份美国整体通胀水平预计在6.8%左右，2023年9月通胀水平将降至3.2%。

        美国现在首要任务是控通胀。加息速度与强度与美国通胀水平下降的速度息息相关。

2.全球市场流动性/美联储此轮加息终点在哪里？

       2022年美联储已经加息5次，分别加息25BP、50BP、75BP、 75BP、 75BP，导致美国联邦基金利率水平由0-0.25%升至3%-3.25%。

     根据美国经济状况及9月份美联储会议内容，我们预测年内美联储仍将加息两次，大概率合计加息125BP，将利率水平升至4.25%-4.5%。明年上半年美联储将加息2次，合计加息50BP，届时将利率水平提升至4.75%-5%的水平。美联储此轮加息的终点在5%左右，并保持一段时间。

3.全球市场流动性/美联储坚定缩表进程，日欧跟随

       美联储的债券持有规模从2020年3月的4.2万亿美元，到2021年上半年达到了约9万亿美元的峰值。截至9月，美联储开始以每月950亿美元的速度减持债券，目前的持仓规模为8.8万亿美元。根据目前的预测，美联储缩表进程将至少延续至2023年上半年。

      日本与欧洲的缩表进程受制于日、欧疲弱的经济形势。

4.全球市场流动性/海外市场银行系统流动性收紧趋势

        LIBOR利率水平目前处于持续升高趋势，其中隔夜利率已经超过3%，三月期已经达到4.2%。

        美国国债收益率由2022年年初的1.52%，升至目前的4.24%（10月20日）。目前仍处于上升阶段，预计美国十年国债收益将超5%。2022年欧洲经济受困于能源等问题，经济增速明显弱于美国，欧洲央行7月开始加息，因此欧洲公债收益率低于美国。日本在保持货币宽松政策背景下，国债利率未跟随欧美等经济体上扬，但2022年日元贬值已经超过30%。

5.汇率水平/美元强势，非美货币贬值

        2022年美元指数自6月份开始强势上涨，美元开始升值之路。

       从时间点来看，处于美国第二次加息50BP确定之后。目前美元指数在113附近，近期处于震荡过程。英镑、欧元、日元在美元强势情形下，贬值加剧。背后的逻辑是美国强劲的经济基本面和日、欧资本的出逃。

6.国内市场流动性/央行维持流动性宽松

        节后两周，央行通过公开市场操作，净回笼资金9390亿元。

        10月央行有5000的MLF到期，央行“等量平价”续作，结束8、9月缩量续作操作，超出市场预期。

7.国内市场流动性/市场利率持续低于政策利率水平

        7天逆回购利率自8月中旬以来维持2%水平，而7天存款机构质押式回购加权利率只有在9月季度末短暂超过政策利率水平，节后快速回落。目前7天质押式回购利率在1.5%左右。

        1年期银行间同业拆借利率也低于1年期MLF利率水平。MLF利率水平2.75%，银行间同业拆借利率水平2.35%（10月20日）。

8.国内市场流动性/政府部门与企业部门杠杆率开始提升

        2022年二季度，我国宏观经济杠杆率达到273.1%，与一季度相比提升4.9%。其中居民部门提升0.2%，政府部门提升2.3%，非金融企业部门提升2.4%。政府部门与企业部门是目前宏观杠杆率提升的主要因素。

       居民部门杠杆率自疫情发生以后，增长放缓。

9.国内市场流动性/社会融资水平提升

      9月社融超预期，连续三个月数据回暖，社融存量增速较8月小幅上行0.1个百分点至10.6%，新增社融同比多增6245亿至3.53万亿。

       新增人民币贷款同比大幅多增8108亿至2.47万亿：①企业部门贷款同比大幅多增9370亿至1.92万亿，其中企业新增中长期贷款同比多增6540亿至1.35万亿，企业中长期贷款同比增幅为2021年2月以来新高；②居民部门贷款同比少增1383亿至6503亿。

10.国内市场流动性/人民币汇率贬值趋势，但相对稳定

        2022年，我国的货币政策独立于欧美经济体，未跟随美国加息步伐。在这种背景下，人民币汇率对欧、美、日、英四国汇率，仅对美元相对出现贬值，贬值幅度为14%，远低于其他经济体。对其他三国今年人民币相对处于升值状态。

核心观点：

        海外需求：截止目前，综合以上因素，我们会发现2022年海外包括欧、美等主要经济体均在回收流动性，资产负债表出现缩表。而主要经济体中只有中国与日本保持货币宽松的政策，但日本因为货币宽松政策导致日元崩盘。中国经济体是唯一未跟随美国政策而保持经济相对稳定、汇率稳定的国家。美联储加息已经处于中后期阶段，随着美国通胀水平的回落，美国势必要停止加息。停止加息的时间点，我们预测是2023年年中，海外需求下滑见底。

        国内消费：从近期国际航班增加、入境中国香港旅客防疫措施降级等情形来看，在动态清零的前提下，国内的防疫措施大概率也会出现降级，疫情对经济的影响下降，国内消费对经济的拉动作用增强。防疫政策变动敏感期是11月。

        综合来看：目前海外经济体多处于需求下滑，去库阶段。需求下滑持续到2023年年中。国内需求相对稳定，预计在2023年加快恢复。国内外共振的时间点在2023年年中。    

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